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利位投資張晟剛:2020資管市場和債市策略展望

2019/12/17 17:29:26  文章來源:第一金融網  作者:佚名
文章簡介:利位投資總經理、投資總監張晟剛 先生為大家做主題分享,張總此次分享的題目為《2020資管市場和債市策略展望》。

 

2019年中國債市一波三折,政策逆周期調節、貿易摩擦、銀行破剛兌、地產調控、匯率貶值、豬肉通脹等很多關鍵詞牽動廣大投資者的心,2019年即將結束,即將到來的2020年資管市場和債市走勢如何,我聽過一句話,未來最大的確定就是不確定,大家應該如何應對接下來的變化呢?下面有請利位投資總經理、投資總監張晟剛 先生為大家做主題分享,張總此次分享的題目為《2020資管市場和債市策略展望》。

張晟剛先生,CFA,倫敦城市大學卡斯商學院碩士,上海交通大學本科。歷任中國銀行上海分行經理、中國銀行倫敦分行高級交易員、中國銀行總行金融市場部高級投資經理,創立并管理千億級規模人民幣理財產品;2012-2014年任華安基金固定收益部基金經理、貨幣理財團隊負責人;2014-2016年任中銀基金專戶理財部副總經理,管理中銀專戶總規模約3100億,位居基金行業第一位。2016年加入上海利位投資管理有限公司任總經理兼投資總監。接下來讓我們掌聲有請張總為我們做分享,有請。

張晟剛  利位投資總經理、投資總監——主題演講

張晟剛:謝謝,今天非常榮幸有機會能跟大家進行這么一個現場的交流,也分享一下我這邊做債券投資和私募基金以來的一些心得。

請允許我簡單介紹一下我自己,我是利位投資的總經理、投資總監,在這之前,我在中國銀行從業的時間是最長的,大概有14年左右的時間,我先后在中國銀行的總行,包括旗下中銀基金的專戶理財部門負責管理中行的1000-3000億左右人民幣債券投資的產品投資組合。在這中間,我還曾經在華安基金擔任過一段時間公募債券基金的基金經理。應該來講,我是市場當中的人,也算是一個老兵了。

在咱們利位投資公司,我們目前主要還是側重于在債券市場,還有一些宏觀策略方面的研究。今天借這個機會,給大家做一個簡單的分享。時間比較有限,我肯定不會像有一些債券方面的專家展開談了,今天我會利用這個機會給大家重點講一講我認為明年債券市場比較重要的幾個點。

其實如果從債券的這個市場來分析,我覺得決定債券市場行情最主要的一點還是在經濟基本面,這個經濟基本面背后有很多邏輯,有長周期的,中周期的,短周期的,我做投資的人,一般說到宏觀經濟和大的經濟變化的話,通常大家都皺眉,覺得是這是沒有辦法預測的事情。

大家認為宏觀這個東西太虛了,簡直沒有辦法去理解和掌握。其實我覺得這個也不難,我覺得我們要抓住整個宏觀經濟最主要、最大的原則是什么?我覺得在目前中國經濟環境之下,最大的一塊,如果是從總需求和總供給兩個角度分析,總供給是一個很長期的因素,比如說人口、勞動生產力,這些因素的變化可能要十年左右的大空間去看。

決定我們經濟未來一兩年的變化,我覺得更多的是一些周期性的邊際上的因素。這才是我們需要了解和需要重點掌握的,我們會從總需求去看這個問題,F在從總需求的三駕馬車來看是消費、投資和出口。

從消費來看,我認為消費,雖然最近汽車、手機的增長速度都是負增長,總之消費是相對平穩的變量,它的可預測性比較高,而且波動幅度比較小,宏觀經濟占的最大的一塊,也是宏觀經濟這些年來最大的特點是靠投資拉動,我覺得投資拉動的變量是非常明顯、非常大的,會在一兩年之內對我們的經濟環境、貨幣政策各方面都有非常大的影響。

說到投資這一塊,其實我認為最大的一塊就是房地產投資。因為房地產這塊整個產業非常大、非常長,從房地產開發商來講,首先是造房子,上游的鋼鐵水泥,建完以后賣出去,老百姓買了以后要裝修買家電家具,上下游產業非常長。第二個,房地產是金融的支柱,為什么這么說?首先我們當地的政府大量收入來自土地出讓金,第二是很多當地的金融機構一半業務都跟房地產相關,第三是居民消費,從兩方面來看,一方面,如果地產擠出了消費,這是一個負面的影響,另外一方面隨著房價,資產價格上漲,老百姓會感覺到個人財富在不斷上升,這樣會激發他消費的欲望,這是房地產對個人消費有非常大的影響。

另外最關鍵的一塊,房地產的價值是社會整個金融體系的錨,它是經濟的命脈,牽一發而動全身,所以我們認為明年這個市場最大的變量還是在房地產這塊。

現在國家對房地產的調控力度比較強,房價短期不能上漲。另外我們看到最近一些金融政策,像今年七八月份政府對于房地產信托的打擊非常大,我們最近也接觸了很多信托的公司,他們房地產非標業務,據說目前都已經停下來了,大量的客戶沒有特別好的投資方向。說明在非標融資這一塊也受到了非常大的影響。

在這種情況下,整個房地產如果國家會嚴格控制,包括價格、銷售和融資這一塊,明年看什么?可能就得靠基建進行托底,這是比較明確的導向,政治局會議做了調研。

從基建來看,它最核心的一個因素就是政府穩增長的意愿,這是一個最核心的因素。

第二個就是做基建需要大量的資金。地方政府的資金來源也決定了基建這個政策能不能走下去非常關鍵的一步。

從現在的角度來看,基建作為逆周期調節,意味著當前的宏觀形勢是比較弱的,從消費到房地產這一塊,結合2019年的宏觀形勢,2019年主要是靠房地產還在托著經濟,否則經濟下滑會非常嚴重。其實2019年經濟唯一的亮點就在房地產投資,房地產投資始終維持在10%以上相對比較高的水平。但這又不太符合當時的政治邏輯,所以房地產還需要控制,明年怎么辦?如果你是政府的高層,你會通過什么樣的手段去調節經濟?還是要刺激消費,通過減稅降費各方面帶動消費。另外能夠很快見到成效的關鍵一招就是搞基建,搞基建是最快的,所以我們可以看到最近地方專項的額度,已經把明年的額度在今年年底之前下來了,兩萬個億,大量的中央主導的基建項目準備上來,馬上面臨明年一季度,這些金融機構會集中上一些大的項目,所以我們可以預測到現在經濟已經開始有一種蠢蠢欲動的感覺,從現在開始,一直到明年一季度,將會有大量的項目會上來,基建會帶動起來。

所以我們會看到最近股票市場的反映,漲的最快的是鋼鐵、水泥、基建類的,包括三一重工,挖掘機的銷量也上升了百分之二十多,這種是跟宏觀經濟背后的邏輯密切相關的。所以我覺得哪怕是不做債券,做債券首先要看宏觀這一塊,哪怕是做股票的研究員,他其實也應該關心一下宏觀的經濟變化。

在今年的港股市場當中,漲的最好的板塊是什么?除了消費類的、醫藥類的,就是房地產的類房股,以融創為代表的一大類房地產股票,不僅表現很好,而且還創了歷史新高。這跟我們之前對于整個經濟形勢的判斷,如果你站在2019年年初的時候,可能想不到這一點,現在回過頭再來看,房地產負面的事情也非常多,整個一年回顧一下,對房地產不利的消息遠遠大于有利的,為什么房地產股票一路上漲?我覺得背后的邏輯就在這。房地產目前也已經成為了一個類政策調整的工具,我覺得政策調控現在在我們中國整個經濟體制內占的變量權重是最大的,雖然它總的權重還是消費最大,但消費是千萬老百姓決定的,政策能夠帶來最大的變量還是在房地產和基建上,所以房地產這塊,今年上半年融資比較寬松,包括很多當地政府也在放開它的一些限售。我們可以看到房地產市場是像龍頭進行集中,龍頭企業的銷量突飛猛進,以融創為代表的這類企業,它的增長速度非?,另外像時代中國、中國奧園這種二線的房地產公司,只要采取了區域性,比如說長三角地區,也能夠獲得非?斓陌l展。其實房地產行業的集中度要提高。這背后的因素就是整個2018年經濟比較低迷,而且貿易戰壓力非常大,國家為了托底經濟,我認為對房地產政策有邊界上的放松,這是2019年房地產的狀況。

2020年房地產不會再進一步大規模放松了,再放下去,對于房住不炒的政策理念有點不太相適應了,明年如果要弄經濟的話,就是基建這一塊,所以基建是我們明年重點的亮點。

那么從理解這個債券市場邏輯來看,我覺得我剛才講的這些周期性因素,但是我們要把它放到一個更大的宏觀背景上來看,現在整個國家未來比較長的一段時間,主要還是要調結構、要升級、要降杠桿,這是貫穿始終的,短期之內可以通過房地產政策刺激一下,放到大周期來看,國家對未來的把握還是非常強的,就是要調結構,轉換增長模式,降低杠桿。所以金融去杠桿還是未來好幾年的主題。

從明年的經濟來講,這幾點剛才已經講過了。還有一點是通貨膨脹,通脹占據了最近兩個月頭條的位置,豬肉的價格漲的非常高,但是我總體認為,通脹最終還是要跟經濟增長的前景掛鉤的。如果經濟增長前景非常樂觀的時候,各方面的價格上漲的時候,這個通脹,我覺得是真實的,可能是非常嚴重的,會影響到貨幣政策的決策。但目前的通脹是在一個經濟比較疲弱的環境之下,它不是自發的因素,不是內在因素引起的,而是一些結構性的,比如說去產能、環保等問題,導致了豬肉價格產生結構性的上漲,這其實對貨幣政策影響不大,它不太會影響到央行對整個經濟形勢的判斷,雖然CPI已經突破了4.5,但是央行的貨幣政策還是相對寬松的,所以從明年來看,明年通脹的高點還會出現,明年整個一季度通脹下不來,但是明年下半年開始,各種同比的數據回落以后,通脹就會回到比較正常的常規水平。這對我們整個貨幣政策的制約就會降低,所以貨幣政策明年的基準還是一個大的背景,就是寬松的背景。

剛才我講到,政府要接力搞基建刺激的話,我們中央政府的杠桿率非常低,我看了一下,我們中央政府GDP38%,就是中央政府負債遠遠低于全球的其他國家,日本已經200以上了,其實中央政府有非常強的加杠桿的能力,我覺得明年整個貨幣政策還是寬松的,為什么?因為中央政府加杠桿的話,就意味著國債這些政府類債券大量發行,政府舉債地方,愿意把他的舉債成本提高嗎?肯定是愿意把成本降的越低越好,所以基準率往下行,相對來說是比較確定的。

這是對明年主要的看法。

第二部分是對于資產管理這個行業,我相信在座的各位也是在這個行業里多年了,我就不再詳細展開了,我覺得明年最大的點是明年的資管新規正式落地,可能會對打破剛兌或者對整個資管產品條線有很大影響,我也接觸到了很多銀行的同業,包括我以前做理財的很多銀行的朋友,他們也反映產品非常難做,明年開始,子公司已經開始發產品了,我怎么樣既能夠滿足客戶的理財收益,同時又能夠向以前這樣,把我做到一個類似剛兌,或者是類似于固定收益的東西,確實非常難,因為現在每個產品都會單獨建賬,還要把凈值做到穩定,這是非常困難的一件事情。我覺得這會對投資市場的整個生態產生非常大的影響。

大家知道我們做私募的,其實我們也是一家非?孔V的基金公司。我們引用體系的研究員和決策流程完全參照了公募資金的標準去建設的,我們有非常優秀的金融分析師,也有非常好的產品和一些業績,我們投了很多城投類的債券,都是非常優質的城投,平均的年化回報率是8%左右,而且歷史業績也相對比較穩健。但是我發現像我們公司這樣的產品還是很難打開,可能是所有私募管理人共同面臨的問題,就是債券類的私募非常難以打開銷售渠道,為什么?最大的問題還是在于剛性兌付,也就是對于老百姓來講,他買了理財,哪怕是4%的收益,他是能夠提前知道這個收益率的,而且是保本保收益的,哪怕是我們私募的產品,歷史業績和投向非常好,能夠做到8%或者更多一點,但是老百姓不會認可。如果資管新規落地嚴格執行的話,我覺得會對整個資管行業有非常大的影響,對我們私募來講,我們可能會和很多銀行理財和很多公募基金一道共同分享這個市場,而不是永遠處在一個邊緣化的地步。

從我們現在來看,我們主推的大概有三種類型的產品,我覺得對于做債券的私募來講,我們定位還是相對來講比較穩健一些,我們主要的方向,第一個是穩健型的產品,穩健型的主要投向是地方城投類的債券,城投背后承擔的基建穩增長的功能是非常大的,我們在里面選擇一些當地經濟實力非常強的、有凈流入的、有財政收入的,我們把一些東三省、云貴比較差的都排除了。另外我們做了一個投資組合,就是一個產品里面有十幾支債券,其實我們比城投類的非標,很多老百姓愿意買非標,也不愿意買私募,我覺得這是錯誤的,非標的收益率8%,但是就一個投資方向,我們公募的債券事實上比非標的城投安全度更高,因為它有各種各樣的監管協會去進行監管的公開債券,第二點,我們做成了投資組合,有10個債券,總比一個非標更加安全一些。所以在收益率差不多的情況下,我覺得老百姓將來選擇穩健型的私募產品,可能會比信托非標的業務會有更大的市場,我們想做這方面的一個方向。這是我們目前管理規模的大頭,公司90%的規模都是通過這個業務來的,也得到了市場認可,我覺得這個市場還有待于進一步的開拓。

第二類的業務也有非常大的空間,就是高收益債。高收益債這兩年隨著債券市場剛兌打破以后,其實里面有很多,有很多公司確實不行了,但是也有很多公司被錯殺了。像今年七八月份,導致同業融資出現了一些困難,很多一年左右的城投債被賣到了80元,是由于產品的流動性,而不是由于發行人自身的信用質量發生了問題,一年左右到期了,還有類似于新城控股老板出事了,債券也跌到了80元。企業的基礎資本面有支撐的,但是標準被一刀切的時候,會出現極端的價值,我們做一些分散化的投資,做一些高收益的產品出來,還是非常有市場的。我們公司今年也抓住了這個機會,高收益債平均做到15-20之間。

第三個是固定收益+,在固定收益策略里面,以債券票息為主,另外再增加一些轉債,打新和量化對沖,這是比較新的一塊,我覺得未來整個資產管理市場也會有它的一席之地。

最后看看我們公司的管理人員歷史業績,各方面都比較好。

謝謝大家,希望有機會能夠跟大家進行進一步的交流,謝謝。

主持人:感謝張總的精彩分享。由于時間關系,我們今天下午的公開交流環節就到這里告一段落了,感謝今天到場參會的各位嘉賓,感謝大家對本次活動的大力支持與積極參與,明天我們將在二樓的大宴會廳舉辦2019年第八屆中國對沖基金年會主論壇,也歡迎大家繼續到場交流。

 

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